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網龍(3083)：Over weight
2009/02/09 11:12 寶來證券

《新遊戲加入，1月營收可望續創新高》

◎08/q4 線上遊戲營運狀況良好，營收創08 年新高：

08 年7 月推出之「武林群俠傳」於11 月時同時上線人數已接近13 萬人。此外於10 月份推出之可愛風遊戲「吞食天地2」在3 個月內同時上線人數達到穩定維持8 萬人以上之高檔水準，使08/q4 營收達5.4 億元，營收較q3 成長52%，較07 年同期則大幅成長109%。

◎新遊戲加入，網龍1 月營收可望續創新高：

網龍09 年第1 款自製新遊戲「女神online」，於1 月10 日正式營運挹注營收，由於春節長假效應下，春節期間創下3.8 萬人同時上線的紀錄，加上「武林群俠傳」及「吞食天地2」表現穩定，09 年1 月營收有機會再創新高，估月營收達2.07 億元

◎遊戲發行數量較08 年提升，營收成長逾20%，授權金加權利金收入成長超過50%：

為防止08/1h 新舊遊戲銜接不佳，上線人數下滑的狀況再度發生，網龍預計今年一季最少推出一款新遊戲，09 年預計將推出5~7 款新遊戲，預估09 年營收將成長23%，營收達17.54 億元。授權遊戲增加以及授權地區擴大下，預估09年授權金加權利金收入可望大幅成長至少50%，預估09 年稅後eps 達10.76，較08 年成長近4 成。

◎投資建議：

在與國內、外遊戲軟體同業比較後，研究員認為網龍合理評價為11x per，目前per 僅約9x，因此研究員給予overweight 的建議。

◆08/q4 線上遊戲營運狀況良好，營收創08 年新高

網龍08年12月份營收1.9億元，08/q4營收達5.4億元，創08年新高，營收較q3成長52%，較07年同期則大幅成長109%，而08年全年營收14.3億元，yoy+24.7%，亦創下歷史新高。主要為08年7月推出之「武林群俠傳」於11月時同時上線人數已接近13萬人。此外於10月份推出之可愛風遊戲「吞食天地2」在3個月內同時上線人數達到穩定維持8萬人以上之高檔水準，網龍08/q4在此兩款遊戲帶動下，使得營收大幅成長為5.4億元，不過研發及行銷費用因新遊戲的推廣，將較第三季增加，營業利益率由q3 49.7%下降至47.7%，預估eps為2.87元，08年全年eps為7.86元。

◆新遊戲加入，網龍1 月營收可望續創新高

「武林群俠傳」於12月下旬推出新資料片「戰據天下」，使得同時上線人數維持高檔不墜，帶動營收持續攀升，公司也持續加開伺服器以滿足需求，預估1月同時上線人數逼近13.5萬人；網龍於09年1月初發表其今年第1款自製新遊戲「女神online」，鎖定低年齡層及女性玩家，於1月10日正式營運挹注營收，由於春節連假效應下，春節期間創下3.8萬人同時上線的紀錄，加上「吞食天地2」表現穩定，09年1月營收有機會再創新高，估月營收達2.07億元。

圖1		放大

◆遊戲發行數量較08 年提升，營收成長逾20%

為防止08/1h新舊遊戲銜接不佳，上線人數下滑的狀況再度發生，網龍預計今年一季最少推出一款新遊戲，09年預計將推出5~7款新遊戲。其中「女神online」已在1月中正式營運，另外「幸福5角」及改編自小說尋秦記的遊戲「尋秦online」也預計將在09/q1推出。q2預計推出的遊戲有目前台灣市場尚未出現以西遊記為題材的遊戲「奇幻西遊」，西遊記人物多樣化且為兩岸三地所熟悉，勢必造成一波轟動；q3暑假檔期則有改編自香港著名漫畫的3d遊戲「中華英雄」；q4則預計有1~2款mmorpg推出。由於新遊戲推出數量增加，現有遊戲持續改版下，預估09年營收將成長23%，營收達17.54億元。

圖2		放大

◆09 年可授權遊戲增加、授權地區擴大，授權金加權利金收入成長超過50%

網龍08年僅有3款遊戲授權，授權金加權利金收入約240萬美元，09年預計有5款自製遊戲可對外授權，且授權地區遍及中國、東北亞及東南亞，雖東南亞地區因市場小，授權金較低，但在授權遊戲增加以及授權地區擴大下，預估09年授權金加權利金收入可望大幅成長至少50%，預估09年稅後eps達10.76，較08年成長近4成。

圖3		放大

◆投資建議

網龍為國內最大的線上遊戲開發商，主要業務包含線上遊戲之研發、代理與營運，在國內線上遊戲市佔率約20%。網龍因同時兼具研發及營運能力，可透過終端市場，了解玩家偏好，並針對玩家偏好設計遊戲，以提昇遊戲賣座的機會，相較於國內同業，網龍應可享有較高的本益比。在與國內、外遊戲軟體同業比較後，研究員認為網龍合理評價為11x per，目前per僅約9x，因此研究員給予overweight的建議。