謝國忠、陶冬描繪台股新輪廓 文／楊紹華
四月十四日，亞洲股市普遍跟隨美股重挫，台股加權指數則獨自抗跌，收盤僅挫○．二％，憑藉的，就是受到博鰲論壇題材帶動而強力噴出的營建、資產、觀光等族群，市場稱之為「博鰲概念股」。 從「三通概念股」、「馬英九概念股」，再到此時此刻的「博鰲概念股」，內容變化不大，但每換一個名稱頭銜，彷彿就是朝著開放想像美夢成真的目標更進一步，於是又能再次獲得市場認同。
那麼，博鰲概念股的下一步呢？
「接下來，不能再憑想像，而是真的要看開放政策的實際執行狀況了。」兩位大師異口同聲的表示。一位是瑞士信貸亞洲首席經濟學家陶冬，另一位是前摩根士丹利亞太區首席經濟學家謝國忠。
陶冬／三通一路綠燈過於樂觀對於股市變化，陶冬一向不作評論。但對於這場博鰲論壇當中兩岸之間彼此互動情況的觀察，他的說法，可能會讓台灣股民冷靜一些。
「從好的方面想，兩邊只要坐在一起，就是歷史性的突破；但如果從不好的角度來看，這場論壇，反映出台灣對中國的了解仍然不夠、溝通仍有障礙。」在陶冬的觀察，當眾所期待的胡、蕭會面是以「十三對十三」的形式，而非一對一的單獨會面時，就透露出北京當局對這次兩岸接觸是採取冷調處理的基本態度。
他並舉例，在兩岸包機直航的議題上，台灣方面期待甚高，大陸方面雖表認同，卻也低調表示，「仍有技術性問題必須解決」，這顯示出台灣期待與大陸官方的想法出現落差。「從這些地方來看，台灣方面對於三通一路綠燈的預期，目前仍然有些不切實際。」
對於這場博鰲論壇，陶冬作出以下結論：「我們看到了大陸方面釋出善意，但，也就只有善意，沒有其他的東西了。」他認為，相對於台灣方面的高度樂觀期待，大陸代表在博鰲論壇的回應是，「好的，我們知道你們變友善了，但接下來要怎麼做，我們再看看吧！」換句話說，除了善意之外，沒有實質回應。
善意形成價值重估前提對岸的善意，是否足以支撐台股一路向上呢？陶冬不談股市，但他從近來台股市場的熱門名詞——重新估價（re-rating）開始解釋。
陶冬用經濟學者的口吻表示，重新估價的發生，必須是經濟體出現了結構性的變化，導致這個經濟體內的企業營利普遍向上提升。
陶冬認為，博鰲論壇中所感受到的大陸善意，對台灣的資產價值而言，還不足以構成重新估價的條件，但可以構成重新估價的明確前提。「這是好事，起碼有了重新估價的前提，接下來，就要看政策怎麼樣落實執行，而政策又能怎麼樣帶動台灣企業營利增長。」畢竟，台灣期待兩岸開放，就是期待因開放而改善經濟，「如果始終看不到企業營利增長、經濟改善，那麼，重新估價終究無法真正成形。」
和陶冬一樣，謝國忠同樣認為在博鰲論壇當中，並沒有看到太多實質具體的政策結論，但他解讀博鰲論壇的口吻，卻與陶冬的冷調完全相反：「急什麼呢？只要兩岸有了和平基礎，台灣股市就有了長長久久的利多故事啊！」謝國忠語帶興奮。
謝國忠／兩岸和平奠定特有利多事實上，經過這場博鰲論壇，謝國忠的腦子裡已經對台股未來短、中期的指數展望，有了樂觀而清晰的輪廓。「在五二○馬英九就任之前，台股有機會攻克九千點，接下來，壓力較大，但即使回檔，八五○○點必有支撐，而只要開放政策逐步落實，萬點絕無問題。」
謝國忠對台股後市的分析展望，除了緊扣博鰲論壇後的兩岸和平基礎，更涵蓋了美國企業財報問題及全球資金流向的宏觀推演。
他表示，在台灣與大陸雙方互通善意，並且建立溝通管道之後，台灣股市等於擁有了全球市場獨一無二的特殊題材，「這是台灣股市自己特有的利多，與全球景氣無關。其意義在於，台股有條件成為全球資金的避風港之一。」
五二○前成資金避風港謝國忠表示，本周美國股市進入所謂的超級財報周，在他的觀察，主要企業的財報數字都不樂觀，「不排除有大地雷爆炸喔！」在這種情況之下，資金必須向外尋找避風港，而擁有特殊利多題材的台股，是全球資金向外避險的當然選項之一。「現在全世界還有哪裡敢說自己正處牛市？不敢說沒有，但一定很少，而台灣是最明確的牛市之一，太珍貴了！」
他表示，五二○之前，兩岸政策雖然不會具體落實，但台股卻將持續受惠於全球資金流入而表現穩健，指數重返九千點的機會甚高。
不過，當指數墊高到九千點以上之後，終將逐漸受到全球股市低迷氣氛的壓抑。謝國忠認為，美國次貸問題對經濟衝擊的程度仍高，就美股後市而言，雖然震盪幅度可能逐漸鈍化減緩，但已確定走入指數下修的常軌當中，「也就是走入熊市，在熊市裡，美股本益比通常只有十一到十二倍。」他強調，台股在九千點後若要繼續維持獨強表現，必須要能陸陸續續看到開放政策進一步落實，才能有效推動股市繼續強攻。
即使對博鰲論壇的解讀口吻差異甚大，但無論是陶冬或謝國忠，均認為政策落實是台股繼續走強的關鍵。
而對於當紅的博鰲概念股，謝國忠也提出了基本操作原則。「每檔股票的情況不一樣，但既然股價已經走強，我想基本原則就是不追漲，回檔時乘機買跌。」
他並表示，營建、觀光、資產等類股的股價表現明顯是在反映未來獲利空間，因此，用本益比的角度衡量買點，不容易買得下手，必須著重的是股價淨值比，投資人應該思考投入成本與公司本質的關係，而不是投入成本與公司過去獲利數字的關係。
相較於兩位大師以開放政策執行度做為重要指標，長期鎖定台股的本土法人，則一舉對博鰲概念股提出四大觀察重點。
本土法人／三大族群冠上博鰲概念富鼎台灣優勢基金，大概是市場上最敢壓寶營建股的台股基金了，以四月三日資料來看，該基金對營建股的持股比重接近二二％。
基金經理人，同時也是富鼎投信投資長林冠和表示，只有四種情況發生時，才會將手中持股大舉減碼：「房地產價格不再向上、開放政策推行不順、台幣匯率明顯走弱、個股控盤主力落跑。」這是林冠和目前對博鰲概念股的四項基本觀察指標。
他解釋，市場所謂的博鰲概念股，似乎是指因為政策開放而能直接受惠的營建、資產、觀光等三大族群，而這三種類股的共同特色，就是土地開發的想像，「所以，房地產價格絕對是判斷後市的重要指標。」
林冠和進一步分析，對營建股來說，房地產價格上漲，就代表「產品價格有調漲空間」，這意味公司在營收與去年相等的情況下，獲利必能優於去年表現，「所以，現在很多人說營建股本益比偏高，其實是錯誤的講法，重點是趨勢。」
林冠和強調，只要房地產價格上漲的趨勢沒變，營建股的獲利趨勢就是向上提升，對個股的投資價值判斷，也就必須從未來空間著眼...
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