鉅亨看世界－銀彈戰爭
2008/10/02 18:00 鉅亨網
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【鉅亨網】 主權財富基金 (Sovereign Wealth Fund)這個名詞 ，近來愈來愈常在各種報導中出現。去年中國成立中國 投資有限責任公司並投資著名私募公司黑石集團時，曾 引起市場注目；中東國家以油元財富架構的主權基金投 資全球的消息，也經常在財經媒體的報導中看見。
主權基金是由一國政府所持有的他國貨幣資產，大 部分是以外匯儲備所成立。當一個國家的經常帳盈餘累 積了大量外匯儲備，資金水位已經高於國家一般流動性 及支付能力所需規模時，就可以成立主權基金，以管理 這些「超額」的資產。
傳統上，主權基金投資的標的是外國政府的債券， 但近年來已有所變化，逐步擴張到投資外國股市、股權 ，或是房地產等。
由於主權基金管理的是國家資產，因此其投資策略 通常並不集中在短期的波動，而以資產的長期收益為主 ，並在投資組合配置和風險控制等方面有嚴格的要求。 也因為這樣，主權基金的架構多以專業化的商業機構為 主，著重核心決策的職能與自主，並講究組織精簡與決 策效率。
國際貨幣基金組織 (IMF)所出版期刊 《Finance & Development》報導，最早的主權基金在1950年代就存 在，而在近15年間，全球主權基金的擴張速度卻非常快 。1990年，全球主權基金大約握有5000億美元，但現在 卻已膨脹至 2-3兆美元之間；若以經常帳的成長規模來 估計，2012年很有可能觸及10兆美元。
目前世界約有22個國家和地區設有主權基金，另外 還有數個國家正在準備籌立。不過，各國所持的資金比 例相去甚遠，大約有 70%的主權基金資金都集中在 5個 國家，而且超過一半來自出口石油與天然氣的收入。亞 太地區則握有約1/3 的主權基金資金。
先進國家如挪威、美國、加拿大有主權基金；新興 市場如阿聯酋、俄羅斯、中國、新加坡有主權基金；發 展中國家如千里達托巴哥也有主權基金。
總計 3兆美元的資金聽來相當龐大。但 IMF經濟學 家 Simon Johnson指出，美國 GDP產值有12兆美元，以 美元計價流通的證券與債券總額超過50兆美元，而全球 流通的證券交易總額約為 165兆美元。相較之下， 3兆 雖不是小錢，但也非並很大的數目。
然而，對一些新興經濟體來說， 3兆美元確實很多 。非洲、中東和新興歐洲地區的證券交易總額約為 4兆 美元，這也相當於整個拉丁美洲的股市市值。而進行高 風險、高報酬投資的私人避險基金總值大約 2兆美元。
從這個角度看，主權基金的資金規模確實可能發揮 不小的影響力。因此，主權基金管理策略的不透明性， 就產生了爭議。
一般咸認，主權基金的操作方法是長期持有，而非 借貸放空。這表示，它們的投資期間非常地長，也像所 有長線投資人會做的，願意在市況低迷時進場承接。而 這個動作，一般也相信對全球金融系統有著穩定的作用。
若是一般的投資工具，還可讓監管機關對其進行詳 細的審核，但主權基金的資產、債務、投資策略等資訊 並不完全公開。原則上，主權基金的擁有者與受益者都 是一國的國民，但國民對主權基金投資管理方向的了解 程度與影響力卻相對低落。
而傳統上，主權基金投資在外國國債，多半投資除 了單純的獲益外，也帶有戰略或外交的目的，在政治上 相當敏感。如果主權基金本身的獨立性不夠，可能會被 視為政府政策工具；而如果主權基金的立場極為獨立超 然，又可能在某些情形下，被質疑其成立的初衷究竟為 何。
在全球對石油需求不斷成長下，中東產油國家因出 口石油獲得大量外匯儲備，除了用以發展國內基礎建設 外，其主權基金阿布達比投資局，也大量投資在各種資 產，比如買下曾為紐約市地標的克萊斯勒大廈和英超的 足球隊，甚至投資10億美元在美國和印度的電影工業。
阿布達比投資局的諸多投資項目，真能為它帶來人 們想像中的高獲利嗎？或許不見得，但可以確定的是， 阿布達比藉由各個投資標的，已經高度在全球媒體上曝 光。
至於身為最大美元儲備持有國的中國，也在去年成 立中國投資有限責任公司，分別投入30億美元在由私募 轉公開上市的Blackstone，50億美元在Morgan Stanley。
在中投的投資決定剛宣布時，曾有市場人士擔憂中 國資金將襲捲西方，在歐美金融市場中「宣示中國的主 權」。雖然現在中投公司已因金融危機虧損逾38億美元 ，但仍能看出，雖然主權基金設置的意義是獨立機構， 但在金融市場上，大多把主權基金視為國家的代表，並 傾向認為資金的流向必定帶有戰略性的目標。
除了戰略性的目標外，一國的主權基金也會以為國 民獲取最大利益為目的。那麼其投資方式與投資標的， 或許還需符合道德的標準。
來自出口石油收入的挪威主權基金─政府養老基金 就以高道德標準聞名。軍火、核子武器及相關零組件的 製造商、容忍供應商違反童工法規，以及破壞環境沒有 意願改善的企業，統統遭其列入黑名單，並出脫持股。
有分析師認為，挪威主權基金的判斷準則過於武斷 ，但對挪威官員來說，推動偉大的道德準則遠比獲得最 佳報酬來得重要。況且它的投資報酬率，似乎已經相當 符合政府的目標。
有些私人投資機構以放空炒作標的的方式獲利，雖 然可能過於兇狠，但只要在合法的範圍內，就可說是合 法獲利的手段。但主權基金操盤的方式究竟如何？我們 尚不得而知。因此許多學者主張，主權基金應增加其透 明度，才能避免一點風吹草動就加劇資本市場震盪，同 時，也需受到高標準的管理。
在投資環境良好時，主權基金自然是以投資獲利為 目的；但在過去出現金融問題時，主權基金也曾扮演救 市的角色。
1998年避險基金LTCM (Long-Term Capital Management)破產時，身為美國央行一部分的紐約聯儲 銀行，就與聯合銀行團注資36億美元為LTCM紓困。挪威 主權基金也在2007年把部分資金從債券轉移到私募基金 當中。
為了強化主權基金的獲益，其管理方式已經漸趨主 動，不再集中投資定息債券類資產，而轉進投資股市、 外國房地產、私募公司、商品期貨、對沖基金等非傳統 的、具風險的資產類別。
然而主權基金向更多不同資產類別伸出其觸角，反 而可能進一步鼓勵被投資國採取貿易保護主義。一般來 說，對於外資投資的類別和方式，都有相關法規加以限 制。但如果主權基金大舉投資在一個國家最重要的產業 ，並且持股比例極高，可能會出現外資有權主導一個經 濟走向的局面。為維護國家發展的方向，保護主義高漲 ，也將是無可厚非。
但既然主權基金的全球趨勢已然形成，它也不太可 能在短期內消失。IMF 認為，若擔心主權基金影響力過 大，就只能透過高順差國家開始減少順差、主要經濟體 嘗試減輕其經常帳的失衡，藉以限制主權基金的過度成 長。
近期以來，華爾街金融風暴波及全球，台股也連續 挫低，救市呼聲頻傳。雖然財經諮詢小組提出了成立台 灣主權基金的概念，但要由哪方面的資金成立、投資方 向應定在救市還是投資國外，以及決策管理團隊的人選 等，仍有待從長計議。
而在全球金融界如此危急，已開發國家銀行接連破 產，等待央行救援之時，或許最後英雄救美的並非各國 央行，反而是手中握有充裕銀彈的主權基金。
(黃 欣)
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